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近期白糖行情演變因素分析

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  行業內常有糖價“七死八活九回頭”的老說法,而今年七八月份的行情走勢與這一傳統觀點剛好契合,那九月糖價要演繹“回頭”,是指翹尾還是回落?

  實際上,基于經驗的這一說法形成于國內市場相對獨立的周期性時期,那時國內市場供需偏向于自給自足。同時,在碳酸飲料甜味劑替代之前,食糖消費伴隨飲料的旺季需求被賦予了很高的季節性。但后來,隨著飲料的配方改變以及2010年~2014年糖價轉向進口邊際定價后,這一規律一度不再適用了。

  很難定論今年的行情演變是否重回了這一經驗規律,但今年的“七死八活”的確是有其合理的基本面邏輯的。

  7月時國內市場曾聚焦于倉單壓力,創紀錄的甜菜糖倉單一度讓市場參與者認為難以消化,特別是在遠月貼水無法結轉而甜菜倉單所在地走私糖橫行的背景下,倉單或只有靠低價消化一條路可走。

  然而,進入8月份糖市基本面出現了逆轉,一方面盤面浮虧和偏低的價格迫使近月多頭最終明確選擇了接貨;另一方面,國家加緊打私工作(包括云南的“國門利劍”和沿海的“海狼2017”)起到時效,走私的減少也令倉單需求顯著轉好,部分甜菜糖倉單主動注銷。短期矛盾的解決引發低庫存的中下游促成了一輪不小的補貨行情,產區現貨的旺銷和糖廠挺價成為8月糖價反彈的最重要推動力。

  

圖1:產區集團周度銷量指數

  進入9月,影響國內市場的背景因素又發生了微妙的變化。首先,糖價的上漲、集團偏高的銷售均價以及主產區產銷率的提升都給了國儲糖出庫以充足條件,加工完畢的40萬噸古巴糖將在9~10月份補充市場供應,彌補相對低庫存的煉廠糖源。其次,產區地方儲備已經正式公布投放32萬噸地儲類似去年四季度情況。再次,近期走私有重新抬頭之勢,一來緬甸往云南方向的走私貨運較前期有所增加,二來臺灣進口白糖增加、金磚會議后沿海走私也可能卷土重來,第三越南2018年解除配額限制,可能成為泰國糖進入中國的又一大跳板。當然,反映市場信心最直接的還是現貨成交,經歷8月旺銷后,9月第一周的產區銷售明顯下滑,在盤面遠月合約大幅貼水的背景下,要重振現貨市場現貨銷量,的確需要新的利多驅動才能讓中下游重拾拿貨、囤貨的信心。

 

 圖2:國內外糖價的關聯表現比較

  另外值得一提的是國內外相關性。在上一輪糖價下跌過程中,原糖持續回落對國內糖價的影響較大,特別是95%配額外關稅制度確定后原糖價格下跌導致高關稅仍無法限制進口,最終引發國內糖價追隨原糖回落。但值得注意的是,隨著本年度后期配額內外可用進口指標所剩無幾,國內外市場在合法渠道的貿易流上已經沒有多少聯系,中短期內,國內外糖價的相關性也便失去了其內在邏輯。

  截止目前,國儲和地儲的投放已經相對明朗,后期影響糖價的驅動變量實際上更多在于走私數量的變化和打私行動的松緊,而榨季之交也正是檢驗結轉庫存偏緊還是過剩的關鍵時點。關于中期價格區間判斷,向下來看,5900~6000點區間背靠產區成本和新一季可能的儲備投放底線,是有較強支撐的;而向上來看,6500~6600點也將面臨各產區和煉糖廠的套保壓力,在我們估計的供需格局可能變化范圍內,暫時還看不到突破上述區間的強力驅動因素。

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